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三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存(cún)款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分(fēn)给(gěi)予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需(xū)要(yào)规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％。且部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。<三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句/strong>其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充分条件。三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句ong>

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的(de)日(rì)期(qī)和金额(é)方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知(zhī)的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必(bì)须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低于(yú)最低留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部(bù)分按中国人民(mín)银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限为 1.35％。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要集(jí)中在(zài)城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％。

　　同时(shí)，部分银(yín)行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％，而(ér)其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规(guī)上(shàng)限的(de)主要为(wèi)城商行(xíng)和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％的银(yín)行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％（规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％），因(yīn)此新规(guī)的(de)执行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％的比例）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期(qī)存款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款的(de)规(guī)模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民存(cún)款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自(zì)律(lǜ)机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋(qū)势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市(shì)分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及(jí)需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。